La IPO Silenciosa de BTC: ¿Tiene sentido?

Hace un par de semanas escribí un artículo titulado ¿Estamos Entrando en Bear Market?. En él comentaba varios temas fundamentales en profundidad como:

• Rendimiento de Bitcoin 2025 deprimido vs. TradFi
• Adopción Institucional Récord
• Mercado de Altcoins Desangrandose
• Ciclo Extractivo 2020/21 aún Presente
• Ausencia de Retail en Crypto
• Métricas Onchain con Señales Mixtas
• Señales de Potencial Top

LINK al artículo: https://x.com/Axel_Mnvn/status/1980218724037648676

¿Entramos en Bear Maket?

Creo que es la pregunta del millón: ¿Estamos ante las puertas de un nuevo mercado bajista? Vamos a responder con datos objetivos. Lo primero de todo es entender el punto del mercado en el que nos...

Antes de empezar, guarda el artículo para revisitarlo cuando Bitcoin haga exactamente lo que predicen estos datos

• Compártelo con alguien que aún piensa que Bitcoin está "muerto" por no hacer ATH cada semana.
• Déjame tu opinión: ¿Estamos realmente en una "IPO silenciosa" o solo consolidando antes de empezar un Bear market ?

Hoy, la intención será profundizar un poco más a través de un artículo que leí hace un par de días y me pareció excepcional. Complementa muy bien lo que expuse hace un par de semanas. El articulo en cuestión es de Jordi Visser y se llama "Bitcoin’s Silent IPO: Why This Consolidation Isn’t What You Think"

LINK: https://visserlabs.substack.com/p/bitcoins-silent-ipo-why-this-consolidation

El objetivo a través de este articulo será responder en qué momento de mercado estamos y por qué estamos perforando mucho peor que TradFi. Además, sacó un par de conclusiones que sorprenderá a muchos.

El comportamiento de Bitcoin en octubre ha sido muy positivo a pesar de underperformear los mercados tradicionales

Bitcoin está estructuralmente más saludable que el mercado de acciones estadounidense en este momento.

La Paradoja de Bitcoin en Octubre 2025

Creo que las pregunta que todos nos hacemos:

• ¿Por qué Bitcoin consolida entorno a los $100.000 cuando los mercados tradicionales están en máximos históricos?
• ¿Es una señal de debilidad o estamos presenciando algo completamente diferente?

La respuesta requiere abandonar la típica narrativa de "bears vs bulls" y entender qué está sucediendo realmente en los libros de ordenes. Vamos, como siempre, a responder con datos objetivos.

Bitcoin cerró octubre de 2025 con un desempeño que no podría ser más paradójico. Mientras que el $SPX alcanzaba nuevos máximos históricos, el $NDX lideraba con ganancias sostenidas, y el Oro rompía records de precio, Bitcoin se consolidó lateralmente en un rango estrecho entre $100K y $125K. El rendimiento de octubre en contexto:

• Bitcoin: Rechanzando ATH para caer un 15%
• S&P 500: Cierre en ATH,
• Nasdaq: Lidera el rally y cierre en ATH,
• Oro: Subió pero cayó desde máximos intermensuales. Mucha sobrecompra y especulación.

Esta aparente desconexión es exactamente lo que sucede cuando un activo transita de una fase a otra. Y aquí es donde la tesis de "IPO Silenciosa" de Jordi Visser cobra sentido.

La Tesis: Bitcoin está teniendo su IPO silenciosa.

Para entender Bitcoin en 2025 debemos recurrir a una analogía que a muchos os sonará: una salida a bolsa (IPO) tradicional. En una IPO clásica, los primeros inversores (fundadores, early-stage VCs, empleados…) finalmente pueden realizar sus ganancias. Pero esto no sucede de la noche a la mañana ni de forma caótica. Sucede durante un período de distribución metódica donde:

1. Early adopters venden sus posiciones para tomar profits (después de años de paciencia),
2. Nuevos inversores institucionales compran a estos precios más altos,
3. Ownership se fragmenta de miles de ballenas concentradas a millones de inversores distribuidos,
4. Volatilidad se modera conforme el holder base se diversifica,

Bitcoin está exactamente en la Fase 3-4 de este ciclo.

Los holders originales (OGs, mineros de 2010-2012, early adopters) han estado esperando este momento: liquidez suficiente para salir de posiciones masivas sin destrozar el precio. Por primera vez en la historia, esa liquidez existe. Los ETFs están aquí. Las instituciones están aquí. Las corporaciones tienen Bitcoin en sus balances.

La venta no es pánico. Es, como dice Visser, realización de ganancias ordenada.

La Distribución en números (Onchain),

3.1 El Cost Basis vs Precio Actual Si observamos la métrica de Realized Price, vemos el precio promedio al que todos los Bitcoin fueron originalmente comprados:

• Realized Price (actual): $56.900
• Precio actual: $107.198
• Delta: El promedio de holders están sentados sobre +88% en ganancias no realizadas.

Esta es la cifra mágica. Holders que compraron a $1K, $10K, o $50K ahora pueden vender a $107K y obtener retornos de 100x, 10x, o 2x respectivamente. La tentación de realizar estos profits nunca ha sido mayor.

Las Reservas en Exchanges

Aquí es donde la tesis se vuelve clara. Observando las Exchange Reserves (cantidad de Bitcoin en exchanges centralizados):

• Reservas actuales : 2.392.718 BTC
• Mínimos históricos: Caída desde 3.5M BTC en 2020
• Cambio reciente: -58.000 BTC en últimos 3 meses

Menos Bitcoin en exchanges significa una sola cosa: capital saliendo hacia billeteras frías o a manos de institucionales a través de transacciones OTC.

Esto NO es pánico. Es lo opuesto. Es OGs moviendo sus holdings a nuevas direcciones. Algunos venden OTC a instituciones. Otros simplemente trasladan a hardware wallets personales para reorganizar y añadir barreras de seguridad. Sin embargo, el resultado es el mismo: Bitcoin desapareciendo del circuito especulativo.

MVRV Ratio

El MVRV (Market Value to Realized Value) nos muestra el ratio de ganancias no realizadas en la red de BTC:

• MVRV actual: 1.906
• Zona de euforia extrema: >3.5 (como en 2017, 2021)
• Zona de distribución saludable: 1.5-2.5 (Donde estamos)
• Zona de capitulación: <1.0

A pesar de que el precio ha subido desde hace meses, el MVRV está formando máximos decrecientes. Esto significa que nuevas compras están entrando a precios cercanos al ATH ($126K en octubre), elevando el cost basis promedio del mercado. Estamos en distribución ordenada, NO en euforia especulativa.

3.4 NUPL (Net Unrealized Profit/Loss):

La divergencia clave. Este gráfico ya es habitual en la comunidad. El NUPL muestra una divergencia que lo dice todo. A pesar de que el precio sube, el NUPL forma máximos menores. Esto significa:

• Menos inversores en ganancias proporcionales al precio actual
• Más capital entrando a precios altos
• Base de holders más distribuida y homogénea en cost basis
• Base de cost basis más alta = mercado más resiliente

Esto es exactamente lo que sucede post-IPO cuando la propiedad/holdings transita de concentración a distribución. Una base de holders más distribuida, donde nuevo capital entra a precios más altos, diluyendo la concentración de ganancias masivas que caracterizaba ciclos anteriores. Esto reduce la fragilidad del mercado ante dumps de OGs.

Coin Days Destroyed: OGs Moviendo Holdings

El Coin Days Destroyed (CDD) mide cuándo coins inactivas se mueven. Observamos picos moderados pero constantes desde el verano de 2025, exactamente el patrón que esperaríamos de OGs realizando profits:

• No es un dump masivo (eso mostraría un pico extremo)
• No es inactividad (eso mostraría plano)
• Es movimiento graduado y metódico

Ahora bien, vamos a ver algo que comentamos en el informe de hace un par de semana, pero más en detalle.

ETFs BTC: $57.7B en AUM

• Ene-24: Lanzamiento con $5B
• Ju-24: Lanzamiento de ETFs de ETH
• Ago-25: Peak de +$65B (pico de euforia post-lanzamiento)
• Sep-25: $57.7B (consolidación)

Flujos mensuales en septiembre 2025:

• BTC ETF: $3.511B en inflows netos
• Total crypto ETF (BTC, ETH, SOL): $3.936B

Los flujos desaceleraron pero no se revirtieron. Julio tuvo $11.5B (pico de FOMO institucional). Ahora estamos en $3-4B mensuales. Esto es normalización, no bear market.

La composición también nos dice donde claramente está el interés:

• 80% de flujos acumulados: Bitcoin
• 18.8%: Ethereum
• 1.2%: Solana

Bitcoin domina absolutamente la narrativa institucional. Los institucionales están comprando parte de lo que los OGs están vendiendo.

Además, a este gráfico creo que hay que prestar atención. En un mes revisaremos como ha evolucionado, pero he llegado a unas conclusiones interesantes estos últimos días que he compartido con la comunidad.

El Contraste con TradFi: Concentración vs Distribución

Aquí es donde la perspectiva de nuestro colaborador @diegopuertas cobra relevancia. Mientras Bitcoin está en distribución ordenada, TradFi está en concentración extrema.

Octubre de 2025 registró el repunte más estrecho del S&P 500 en la historia. Las 7 acciones de Mag7 (Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Tesla) impulsaron todo el rally, mientras que las otras 493 acciones del S&P 500 "prácticamente se mantuvieron sin cambios".

Incluso sucedió algo más inusual: se activó el "Hindenburg Omen" por primera vez en mucho tiempo. Este indicador mide cuando hay muchas acciones en máximos de 52 semanas y muchas otras en mínimos de 52 semanas simultáneamente. En las 30 ocasiones anteriores en que se activó, el S&P 500 cayó en el 83% de los casos dos meses después.

Es curioso, pero Bitcoin está estructuralmente más saludable que el mercado de acciones estadounidense en este momento. Os dejo una tabla de Notion para que lo entendamos mejor

Conclusiones

Espero que os haya servido mi visión personal del mercado. Esto es solo una pequeña parte sobre lo que hacemos dentro de Medusa Capital. Siempre trato de proporcionaros los datos más objetivos para navegar el mercado.

Si quieres saber qué estoy haciendo con esta información, el siguiente tweet, te interesa.

Axel