Fligth to Quality: el Capital se Concentra donde hay Fundamentales

Aunque el contexto macro sigue siendo incómodo, dentro de cripto el capital no está desapareciendo. Se está concentrando en los pocos activos y protocolos con fundamentales, flujos e integración institucional reales.

El contexto general, en pocas líneas

Antes de entrar en cripto, conviene resumir el telón de fondo macro y geopolítico de la semana.

La tensión en Oriente Medio sigue condicionando el sentimiento global, especialmente por el impacto potencial sobre energía y cadenas de suministro. A eso se sumó un dato de empleo en EE.UU. claramente peor de lo esperado, una lectura de inflación todavía incómoda en componentes sensibles para la Fed y un S&P 500 que perdió una zona técnica importante. No hace falta un escenario catastrófico para que el capital se vuelva mucho más selectivo: basta con que aumente la incertidumbre.

• Geopolítica: el foco sigue en Oriente Medio y, sobre todo, en cualquier riesgo de disrupción sobre petróleo, transporte y la cadena de susministro.
• Macro EE.UU.: el NFP sorprendió negativamente reforzando la idea de desaceleración, y la inflación no termina de dar tregua.
• Fed: sigue atrapada entre una economía que pierde impulso y un shock energético que puede volver a presionar precios.
• Renta variable: el S&P 500 perdió una zona técnica relevante (6.800 puntos), señal de que el mercado tradicional también está entrando en una fase más selectiva.

Ese es, precisamente, el contexto en el que hay que leer lo que está ocurriendo en nuestro mercado.

Vamos, otra semana más, al lío.

BLOQUE CRIPTO: VELA SEMANAL FEA EN $BTC

La estructura sigue siendo bajista, y más aún tras el cierre de la vela semanal, con una vela de rechazo clara. El patrón se asemeja a la zona de $80-90K. En temporalidades altas (4M, 6M), hay objetivos sin tomar en $52.500 y $49.000. Sin embargo, el precio está rebotando con fuerza tras los indicios del final de la guerra. Que ayer la OPEP no liberara reservas de petróleo es señal de que seguramente tengan información sobre un alto el fuego.

Rendimiento 7D

• BTC +6,1%
• ETH +5,9%
• BNB +3,8%
• XRP +5,1%
• SOL +3,8%
• TRX +1,2%
• DOGE +4,3%
• HYPE +5,4%
• MORPHO +2,6%

FLUJOS DE CAPITAL

Segunda semana consecutiva de entradas netas de capital en los ETF y, además, pleno: todos los activos vieron cómo entraba capital institucional. Los precios comienzan a ser apetecibles para el sector tradicional.

Muy interesante cómo se han emparejado las entradas netas de capital en los ETF de $ETH y $SOL. Esta semana la diferencia es mínima. Sabéis que no soy un gran fan de las L1s, pero, si me tuviera que posicionar, SOL > ETH.

• BTC +$568M
• ETH +$23M
• SOL +$22M

ANÁLISIS ONCHAIN

Bitcoin: Exchange Reserve - All Exchanges

La semana pasada comentamos que, por primera vez desde sept. 25, habíamos visto entradas de BTC en los CEX. Concretamente, 45K BTC desde inicios de año. Dije que "un dato no hace tendencia", y así ha sido. Esta semana hemos visto salidas diarias del orden de 3K a 5K, lo que ha resultado en una caída total de 15K.

DERIVADOS

El mapa ha cambiado bastante respecto a la semana pasada. Avanzamos que los $72K eran un objetivo mediante análisis técnico y de derivados. Teníamos $2,5B a liquidar si el precio llegaba a esa zona. En cuanto tocó ese punto, comenzó a retroceder hasta dejar una vela de rechazo bastante interesante (bajista).

Ahora, si el precio llega a los $74.700, se liquidarían otros $1,9B de posiciones cortas, mientras no paran de acumularse posiciones largas que actuarán como un imán para el precio.

El plan no ha cambiado para nada.

FLIGHT TO QUALITY: EL CAPITAL SE CONCENTRA DONDE HAY FUNDAMENTALES

$HYPE mostró fortaleza relativa durante la semana. Subió +14% el fin de semana gracias al price discovery en crudo mientras TradFi estaba durmiendo. Bloomberg volvió a seguir el precio del petróleo en HL, generando exposición mediática. Estructura técnica impoluta para buscar nuevos ATH cuando el mercado dé tregua. Corrección del -5,08% el jueves, mayor que BTC, pero dentro de la volatilidad esperada.

¿Por qué HYPE y Morpho concentran capital? Hay una dinámica clave en la que me gustaría detenerme hoy: flight to quality. Los fondos crypto-natives tienen capital que desplegar y muy pocos activos donde hacerlo con convicción. No es que HYPE a $15-20B de FDV sea barato en términos absolutos, es que no hay alternativas mejores.

El juego ahora no es predecir quién va a conseguir multiplicar sus KPIs en 3 meses, sino posicionarse en quién va a seguir haciendo compounding para cuando los KPIs eventualmente lleguen a un punto de inflexión en 6-12 meses. En un mercado donde la mayoría de tokens carecen de fundamentales reales, el capital se concentra por descarte en los pocos que sí los tienen.

HYPE cotiza a ~20x earnings, que en su caso equivale a ~20x revenue porque los márgenes operativos están entre el 95-99%. El mercado le asigna un 25-50% de probabilidad a un escenario ($50-100B) que probablemente tiene un 5-10% de probabilidad real. Esa prima se explica enteramente por flight to quality, es decir, fondos con capital y sin opciones.

MORPHO: la tesis de inversión

El deal que vimos con Apollo está resultando muy positivo. Recordemos que no es una obligación de compra, pero puede adquirir hasta 90M tokens MORPHO en 4 años (~16% de la oferta circulante actual). No es un partnership de los de 2021 (ya hemos dejado eso atrás). Esto es una integración de préstamos tokenizados de fondos Apollo directamente en Morpho. Es la validación institucional más significativa que ha recibido un protocolo de lending DeFi. Eso sí, a pesar de que he dicho en muchas ocasiones que el sector de lending es donde veo un CAGR más atractivo, con pocos competidores reales, es donde más competencia habrá por parte de TradFi.

El crédito onchain es un mercado de trillones. Morpho está posicionado como #1-2 donde los activos tokenizados como colateral crecen exponencialmente. La tubería Tokenización → Lending → Stablecoin necesita un protocolo eficiente en el medio, y Morpho es el candidato natural.

Además, si lo analizamos por posicionamiento contrario, Aave y Compound tienen arquitectura monolítica, lo que dificulta la integración de colateral institucional complejo. Morpho permite mercados aislados con parámetros customizados, que es exactamente lo que necesitan Apollo, BlackRock y compañía. Ahora mismo, a $2B sin revenue, el downside está acotado por el deal con Apollo (valida un suelo). El potencial alcista, si captura una fracción significativa del crédito onchain, es 5-10x. Sin duda, es el token al que más atención estoy prestando ahora mismo.

Espero que os haya gustado. Nos vemos la semana que viene.

Axel.